БКС: SPO ВТБ подтверждает инвестиционный кейс

Банк планирует увеличит акционерный капитал путем размещения дополнительно около 25% новых акций с фактическим дисконтом 6.8% к уровням закрытия пятницы. Вдобавок к наличию права преимущественного выкупа размещение пройдет в виде частной сделки, что предполагает крайне ограниченный навес предложения. Мы рекомендуем инвесторам принять участие в размещении, которое пройдет с мультипликатором 0,6x P/BV 2013e после увеличения капитала. Сбор заявок на реализацию преимущественного права на выкуп акций будет проходить с 6 по 17 мая. После завершения размещения достаточность капитала первого уровня (pro-forma) составит 11.9% против 10.3% по итогам 2012 года. Мы считаем, что важной причиной размещения является необходимость соответствия стандартам Базель III. Однако ВТБ также является самым зависимым от оптового фондирования игроком среди российских публичных банков, что также может быть одной из причин привлечения нового капитала. Мы считаем, что новый капитал поддержит позиции банка «лучше рынка» в розничном сегменте, в частности рентабельность банка и состав портфеля активов, а также будет способствовать росту в корпоративном сегменте. При условии, что банку удастся поддерживать ROE на уровне 12,4% по итогам 2013 года после увеличения капитала, новый капитал могут помочь профинансировать до 21% роста взвешенных на риски активов, при этом сохраняя Tier-1 на уровне 11%. По нашим оценкам, размещение новых акций пройдет с мультипликатором 0.6x P/BV и 4.9x P/E 2013e после увеличения капитала и предполагает размывание на 13% по EPS и 8.7% по BVPS. Мы полагаем, что оценки привлекательны для реализации преимущественного права. Несмотря на размывание, сделка позитивна для котировок акций банка. Несмотря на некоторое давление в краткосрочной перспективе, устранение риска навеса предложения будет способствовать росту котировок акций, которые на данный момент торгуются на низких ценовых уровнях. Сделка также предусматривает увеличение free float до 39%. Источник: ФГ БКС