В России начал реализовываться сценарий мягкой девальвации рубля

Последние три-четыре месяца для российского рубля выдались непростыми. Если раньше Банк России и правительство беспокоило излишнее укрепление рубля по отношению к основным мировым валютам, и прежде всего к доллару США, то начиная с середины августа ситуация изменилась на 180 градусов, и Центробанку теперь приходится отражать постоянные атаки на российскую валюту. Спрос на доллары и евро внутри страны усилился под влиянием разрастающегося мирового финансового кризиса, который привел к резкому оттоку капитала из всех стран с развивающейся экономикой, в том числе и России. К тому же конъюнктура мировых товарных рынков, прежде всего нефтяного, также неблагоприятна для России – цены на нефть за последние пять месяцев упали более чем в три раза, сократив тем самым валютные поступления в страну. Банк России вплоть до 10 ноября отражал атаки на рубль, проводя валютные интервенции, обеспечивающие курс бивалютной корзины на уровне 30,4 рубля. Однако 11 ноября курс рубля был снижен примерно на 1% по отношению к бивалютной корзине, что послужило началом плавной контролируемой девальвации российского рубля.

Ситуацию на валютном рынке в октябре удалось удержать под контролем ценой резкого снижения золотовалютных резервов

Октябрь выдался напряженным не только для фондовых рынков, но и для валютного рынка. Однако, несмотря на весь драматизм, ситуация оставалась под контролем Банка России, который не давал российскому рублю опускаться ниже уровня, который обеспечивал бы стоимость бивалютной корзины (состоящей из 0,55 доллара и 0,45 евро) в 30,4 рубля. На этой отметке Банк России отражал все атаки на национальную валюту, не давая ей девальвироваться.

Многие, тем не менее, обратили внимание на то, что рубль в октябре все же упал по отношению к доллару. Да, это так, но ведь одновременно рубль вырос по отношению к евро. Нынешнюю ситуацию, по мнению аналитиков, не вполне корректно сравнивать с 1998 годом, когда в стране была моновалютная привязка курса национальной валюты. Сейчас нужно смотреть именно на бивалютную корзину, а ее стоимость по итогам месяца выросла всего на несколько десятых процента, то есть в принципе для тех, кто держит деньги или устанавливает цены в пропорциях 0,55 доллара и 0,45 евро, изменения были практически незаметны и укладывались, как говорится, «в рамки погрешности».

По отдельности же динамика доллара и евро к рублю была в октябре противоположной и целиком и полностью определялась динамикой пары доллар-евро на мировом рынке Forex. Снижение рубля к доллару составило в октябре 5,8% – это рекорд месячного снижения с кризисного 1998 года. При этом рубль по отношению к евро заметно укрепился (примерно на 5%), а также подорожал к огромному количеству валют, привязанных к евро или просто падавших по тем же причинам, что и единая европейская валюта.

На рынке Forex октябрь для американского доллара оказался месяцем укрепления против подавляющего большинства ведущих мировых валют, в частности к евро. В самом начале месяца единая валюта стоила 1,41 доллара, а к концу октября она опустилась до 1,274 доллара. Соответственно, за месяц потери евро к доллару составили 10,7%.

При этом на общемировом фоне рубль продемонстрировал весьма неплохой результат, обусловленный тем, что Банк России весь месяц проводил валютные интервенции и удерживал верхнюю границу «технического коридора» для бивалютной корзины не выше уровня 30,4 рубля. Интервенции Банка России в защиту стабильности рубля стали одной из основных причин рекордного снижения международных резервов России: по данным на 31 октября резервы составили 484,6 млрд долларов, что на 71,5 млрд долларов (на 12,8%) ниже уровня на 1 октября 2008 года.

Некоторая нестабильность в октябре была зафиксирована лишь на рынке наличной валюты: в середине месяца на волне слухов о возможной девальвации рубля резко возрос спрос на валюту, и обменные пункты существенно подняли курсы продаж наличных долларов и евро. В отдельные дни разница между официальными курсами Банка России и курсами налички достигала 1-1,5 рублей. К концу месяца эта паника стала спадать, и разница в курсах снизилась.

В ноябре Банк России стал планомерно опускать рубль по отношению к бивалютной корзине

Предвестником изменений на внутреннем валютном рынке стали заявления главы Банка России Сергея Игнатьева, сделанные им 10 ноября на брифинге в правительстве. «И ЦБ РФ, и правительство крайне не заинтересованы в том, чтобы произошла резкая девальвация рубля. И у нас есть возможности ее не допустить: это большие золотовалютные резервы. В тоже время я не исключаю повышения гибкости валютного курса рубля, может быть, в нынешних условиях с некоторой тенденцией к ослаблению рубля по отношению к иностранным валютам», – заявил тогда глава Банка России.

А уже на следующий день, 11 ноября, Центробанк принял решение о расширении коридора допустимых колебаний операционного ориентира курсовой политики – рублевой стоимости бивалютной корзины – симметрично на 30 копеек в каждую сторону. В результате рыночная стоимость корзины, поддерживавшаяся вблизи отметки 30,4 рубля, выросла в первые же минуты торгов на ММВБ на 30 копеек – до 30,7 рубля, где Банк России вновь стал оказывать рублю поддержку валютными продажами.

Витиеватая официальная трактовка действий Центрального банка в нынешней ситуации есть ничто иное, как первый шаг в направлении плавной девальвации рубля к бивалютной корзине (в количественном выражении она составила около 1%). Надо сказать, что Банк России впервые за последние несколько лет сделал расширение коридора допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины из-за чрезмерного давления на рубль. Ранее аналогичные действия предпринимались из-за давления на доллар и с целью сдержать укрепление рубля. Так, 11 июля Центробанк своими действиями, которые он официально называет расширением коридора допустимых колебаний стоимости бивалютной корзины, опустил нижнюю границу диапазона на 20 копеек – до 29,3 рубля. О верхней границе тогда никто особо не заботился.

Проблема верхней границы коридора стала актуальной для рынка лишь в начале сентября, когда на волне обострения мирового финансового кризиса внутри страны резко возрос спрос на валюту – именно тогда на рубеже 30,4 рубля участники рынка почувствовали поддержку рубля со стороны Центрального банка. Этот рубеж Банк России удерживал чуть более двух месяцев, оставив его лишь 11 ноября (см. график).

Отметку в 30,7 рубля Центробанк удерживал около двух недель, объявив 24 ноября о новом расширении коридора допустимых колебаний рублевой стоимости бивалютной корзины на 30 копеек, 28 ноября стоимость колебаний была также увеличена на 30 копеек, а 5 декабря – еще на 30 копеек. В итоге менее чем за месяц рубль потерял по отношению к бивалютной корзине около 4%, а новый уровень для бивалютной корзины с 5 декабря составил 31,6 рубля.

Динамика стоимости бивалютной корзины, вычисленной по официальным курсам ЦБ РФ

Что думают финансовые аналитики о девальвации рубля

Участники российского валютного рынка, комментируя решение Банка России от 11 ноября о снижении курса рубля, назвали его неожиданным и ждут дальнейшего ослабления национальной валюты. В частности, главный экономист Альфа-банка Наталья Орлова считает, что решение о расширении коридора допустимых колебаний рублевой стоимости бивалютной корзины симметрично на 30 копеек в каждую сторону спровоцирует ускорение оттока капитала и депозитов и, в конечном счете, приведет к замедлению темпов роста ВВП. «Мы считаем, что решение ЦБ ослабить рубль на 1% к бивалютной корзине – это ошибка. Во-первых, это приведет к увеличению оттока капитала, что, в свою очередь, окажет дальнейшее давление на резервы ЦБ. Во-вторых, и в главных, этот шаг спровоцирует еще один «побег» из депозитов», – говорится в аналитическом обзоре Альфа-банка.

«Не понятно, чего рассчитывает добиться ЦБ этим шагом. Ослабление курса снизит доверие к рублю, резервы все равно продолжат сокращаться, возможно, даже с большей скоростью, более высокий уровень неопределенности негативно повлияет на экономику, банковский сектор столкнется с новой волной оттока депозитов, а конкурентные преимущества не будут получены из-за высокого инфляционного давления», – считает Наталья Орлова.

В свою очередь аналитики инвестиционного банка «Траст» считают, что «Банк России совершил ошибку, которая, возможно, будет стоить очень дорого». По их мнению, «Центробанк как минимум поторопился с обесценением – едва прошла неделя с тех пор, как валютный рынок начал успокаиваться. Участникам нужно было дать остынуть и войти в нормальный рабочий режим, трезво переоценить риски и сформировать адекватные складывающейся реальности ожидания. Пауза была необходима, даже если ситуация показалась ЦБ неблагоприятной и в октябре наблюдался дефицит и по счету движения капитала, и по текущим операциям».

«С нашей точки зрения, принятое решение вряд ли будет способствовать достижению каких-либо серьезных целей, и Банк России должен был либо удерживать рубль в ранее заданном коридоре, либо перейти к плавающему курсу относительно корзины валют», – полагают аналитики банка «Ренессанс Капитал». Экономисты отмечают, что нынешнее снижение рубля к бивалютной корзине может лишь подогреть отток капитала из страны и интерес к игре на ослабление рубля.

«Центробанк, возможно, повысит темп девальвации в ближайшие месяцы. Я не думаю, что изменение курса рубля к корзине будет ежедневным, возможно – еженедельным. Снижение рубля к бивалютной корзине составит еще процентов пятнадцать, но это может происходить на протяжении всего следующего года», – считает экономист «Ситибанка» Элина Рыбакова.

Банк России против возврата к валютному контролю, будет влиять на отток капитала «мягкими мерами»

В октябре усилился отток капитала из России. Так, если в августе, по оценке Центробанка, из России ушло порядка 7 млрд долларов, в сентябре – около 26 млрд долларов, то в октябре чистый отток частного капитала достиг 50 млрд долларов. Как известно, отток капитала – это необязательно его физический вывоз из страны, это разница между приростом иностранных активов и пассивов у банков, предприятий и населения. Поэтому чистая покупка валюты без ее вывоза тоже считается оттоком.

Усиление оттока капитала вызвало беспокойство как у правительства, так и Центробанка. При этом были высказаны опасения, что выделяемые в последнее время банковскому сектору средства для стабилизации ситуации на финансовом рынке и поддержке экономики частично идут не по назначению, а именно на валютный рынок, то есть работают против экономики. Таким образом, Центральному банку, реагируя на заявления и президента, и главы правительства, пришлось принимать меры по усилению контроля за выделяемыми ресурсами. К этому процессу присоединилась и счетная палата, заявившая, что будет контролировать расходование бюджетных средств, которые выделяются компаниям и банкам для рефинансирования внешней задолженности. В числе первых таких компаний может оказаться «РусАл», который получил кредит на 4,5 млрд долларов для погашения займа, полученного в апреле 2008 года у синдиката западных банков на покупку 25% плюс две акции ГМК «Норильский никель».

Что касается Центрального банка, то в конце октября он распространил среди коммерческих банков письмо, в котором рекомендовал им излишне не наращивать валютные позиции. Было заявлено, что Банк России будет смотреть на средний размер валютной позиции в августе-октябре, и если в ноябре-декабре у банка будет зафиксирован существенный рост показателя, то в дальнейшем данный банк может столкнуться с проблемой получения господдержки. В частности, результаты выполнения этой рекомендации будут учитываться Центробанком при установлении лимитов на участие кредитных организаций в аукционах по предоставлению кредитов без обеспечения.

При этом глава Банка России Сергей Игнатьев заявил, что он против возврата к валютному контролю, который был ликвидирован в 2006 году, поскольку, как показывает практика, он не очень эффективен. «Это будет явный откат назад в нашей политике валютной либерализации», – полагает глава Центробанка. По его словам, «пока речь не идет о возобновлении валютного контроля, речь идет о мягких мерах».

Банк России также не против подключения правоохранительных органов к контролю за валютными операциями банков. Усиление контроля как со стороны Центробанка, так и со стороны правоохранительных органов будет направлено на то, чтобы пресекать такие законные, но не вполне соответствующие сейчас целям государственной поддержки операции, например по выводу средств за рубеж, способствующие оттоку капитала и созданию условий для более сильного давления на рубль. «Очень важно наладить эффективное взаимодействие между коммерческими банками, ЦБ РФ и правоохранительными органами, чтобы не препятствовать нормальным, законным необходимым операциям и в то же время каким-то образом противодействовать тому, что фактически наносит ущерб стране и российской экономике», – считает Сергей Игнатьев.

Материал предоставлен Национальной ассоциацией участников фондового рынка