Валютно-фондовые качели российского рынка

Резкое падение российского рубля, наблюдавшееся с начала 2009 года, к концу первой декады февраля прекратилось. Стоимость бивалютной корзины, состоящей из 0,55 доллара и 0,45 евро, достигнув верхней границы установленного Центральным банком России коридора – 41 рубль, стала активно снижаться и к середине месяца опустилась до 39 рублей. Банк России своими действиями смог убедить участников рынка в том, что рубеж в 41 рубль в текущих условиях, когда мировые цены на нефть находятся в диапазоне 40-45 долларов за баррель, является действительно верхней границей. К тому же денежные власти обладают некоторыми рычагами влияния на ситуацию – кроме прямых валютных интервенций Центробанк может также регулировать объем свободной рублевой ликвидности, снижение которого резко ослабляет давление на рубль, поскольку у участников рынка попросту начинает не хватать ресурсов для покупки валюты.

Потеряв интерес к валютному рынку, инвесторы обратили взор на фондовый рынок, вызвав тем самым резкий рост стоимости российских акций и облигаций. При этом как только на мировых фондовых рынках усилились опасения углубления рецессии и мировые инвесторы вновь побежали «от риска», отечественные акции опять стали активно падать, а спрос на валюту внутри страны возрос.

Фондовые рынки, доллар и евро, золото и нефть – куда бегут инвесторы?

Российский финансовый рынок в настоящее время уже довольно сильно интегрирован в мировую финансовую систему, поэтому не может быть в стороне от мировых тенденций. Одним из основных показателей, определяющих динамику большинства активов, является отношение инвесторов к риску. Не секрет, что в последнее время «риск» у участников рынка не в почете и предпочтения отдаются качественным и относительно низко рискованным активам. Хотя нынешний кризис настолько запутан, что качество даже таких традиционных эталонных активов, как американские казначейские облигации некоторыми аналитиками сейчас ставится под сомнение.

Тем не менее вера в доллар и казначейство США как в «эталон надежности» все еще остается доминирующей идеей на мировых рынках. Поэтому в периоды обострения ситуации, когда под влиянием плохих макроэкономических данных, усиливающих опасения углубления рецессии, происходит «бегство в качество», мы видим рост доллара против евро, а цены американских гособлигаций достигают новых исторических максимумов, их доходность при этом опускается до рекордных минимумов. Повышенным спросом у участников рынка пользуются «короткие» бумаги со сроком до погашения менее одного года. Инвесторы готовы смириться с низкой доходностью ради того, чтобы уйти «от риска». В этот же момент, как правило, происходит падение мировых фондовых и товарных рынков, исключение составляет, пожалуй, лишь товарное золото, спрос на которое традиционно растет во времена рецессий, поскольку оно не является циклическим промышленным металлом и слабо подвержено негативному влиянию кризисов.

Очередная волна «бегства в качество» прокатилась по мировым рынкам в конце февраля – начале марта. В результате американский фондовый индекс Dow Jones, пробив рубеж 7000 пунктов, нашел поддержку лишь на уровне 6700 пунктов, а индекс Standard & Poor's 500 опускался до минимумов за последние 12 лет – ниже 700 пунктов, развеяв надежды на скорое восстановление рынка акций США. По сравнению с уровнем полуторагодичной давности, когда начался «медвежий» рынок, Dow Jones потерял 52%; более сильное падение индекса наблюдалось лишь в период Великой депрессии в 1929-1932 годах – почти на 90%.

Стоимость единой европейской валюты к доллару на мировом рынке Forex при этом опустилась до 1,25 доллара за евро, а котировки нефтяных фьючерсов на нефть WTI рухнули ниже 35 долларов за баррель на опасениях, что углубление рецессии в США, странах Европы и Азии будет способствовать дальнейшему сокращению спроса на топливо. Золото же, напротив, к началу третьей декады февраля вплотную приблизилось к отметке 1000 долларов за тройскую унцию.

Динамика кросс-курса евро-доллар на мировом рынке с начала 2009 года

Динамика стоимости нефтяных фьючерсов на нефть марки WTI с начала 2009 года

Помимо общемировых «волн» российский финансовый рынок подвержен влиянию и внутренних «течений». Так, процесс плавной девальвации, начатый Центральным банком в ноябре прошлого года и ускорившийся в январе, привел к резкому спросу участников рынка на валюту. В условиях планомерной девальвации сформировались устойчивые ожидания дальнейшего падения рубля по отношению к доллару и евро, поэтому не было необходимости инвестировать куда-либо еще – покупай валюту на все и жди – вложения растут и приносят доход. Привлекательность вложений в рублевые активы, в том числе и акции, была относительно низкой. Участники рынка концентрировали все свое внимание на валютном рынке, пытаясь по максимуму воспользоваться девальвацией рубля для получения прибыли.

Некоторый интерес к рынку акций стал проявляться лишь в начале февраля, когда инвесторы почувствовали, что на валютном рынке «ловить больше нечего», по крайней мере в течение нескольких ближайших месяцев. Центробанк продемонстрировал свою готовность «защищать» уровень 41 рубль по бивалютной корзине, и спрос на валюты резко сократился.

Банки и электроэнергетика – в ауте, акции золотодобытчиков и металлургов отыгрывают падение прошлого года

При рассмотрении отечественного фондового рынка в отраслевом разрезе вновь бросается в глаза то, что банковские акции в очередной раз оказались аутсайдерами рынка, в лидеры же повышения курсовой стоимости выбились бумаги металлургических компаний и золотодобытчиков. И здесь есть свои причины.

Что касается акций банков, то свое негативное влияние оказывали как внешние, так и внутренние факторы. С одной стороны, банковский и финансовый сектора во всем мире были не очень привлекательны для инвестиций в силу «загруженности» банков проблемными активами. Лишь идея создания в США «проблемного банка», который бы взял на свой баланс большую часть «токсичных активов», позволив тем самым существенно улучшить структуру банковской системы, вызвала в конце января некоторый рост интереса мировых инвесторов к акциям банков и финансовых компаний. С другой стороны, падающий рубль, проблемы с ликвидностью в банковской системе и высокие процентные ставки давили на отечественные банковские акции изнутри.

К тому же публиковавшиеся финансовые отчеты крупнейших российских банков явно демонстрировали ухудшение финансовых показателей. Так, согласно отчету ВТБ за девять месяцев 2008 года по МСФО, чистая прибыль банка упала на 70% – до 316 млн с 1,051 млрд долларов за тот же период предыдущего года (эксперты ожидали прибыль на уровне 657 млн долларов). При этом в третьем квартале прошлого года банк получил чистый убыток в размере 363 млн долларов.

В результате акции ВТБ по итогам первых двух месяцев года потеряли в цене на ФБ ММВБ 41%, обыкновенные акции Сбербанка России – 38%, банка «Возрождение» – 29%, банка «Санкт-Петербург» – 23% (и это в рублевом эквиваленте, в долларовых же ценах падение было еще более существенным). Также в группе аутсайдеров среди ценных бумаг, прошедших листинг на ФБ ММВБ, оказались акции ТГК-4 (-38%), «РБК Информационные системы» (-37%), Новороссийского морского торгового порта (-35%), ОГК-5 (-29%), ВСМПО-АВИСМА (-27%), Группы «Черкизово» (-25%), КамАЗа (-24%).

В то же время ценные бумаги «Полюс Золото» выросли в январе-феврале на 61%, войдя в тройку лидеров роста среди акций, прошедших листинг на ФБ ММВБ. Акции компании активно росли на фоне заметного повышения цен на золото, которое выступало в качестве «защитного актива» в условиях нестабильности мировых финансовых рынков, а также на фоне новостей о планах создания совместного предприятия с канадской Kinross Gold для освоения Нежданинского месторождения в Якутии. Кроме того, рынком отыгрывалась информация и о возможном обратном выкупе компанией своих ценных бумаг.

Неплохую динамику по итогам января-февраля продемонстрировали также обыкновенные акции «Полиметалла» (+66%), которым тоже помог рост цен на товарное золото и другие драгметаллы, «Акрона» (+67%), «Северстали» (+54%), Трубной металлургической компании (+28%), Магнитогорского меткомбината (+25%).

Бивалютная корзина обосновалась в коридоре 39-41 рубль – надолго ли?

После провального января второй месяц года для российского рубля был более спокойным. Достаточно быстро достигнув верхней границы коридора, установленного Центральным банком России, рублевая стоимость бивалютной корзины стала снижаться. Банк России в конце января объявил о том, что готов поддерживать уровень бивалютной корзины не выше 41 рубля, а затем в первые дни февраля неоднократно выходил на торги, демонстрируя готовность продавать валюту на указанной отметке.

Поверив в завершение девальвации, российские участники рынка начали сокращать «длинные» валютные позиции. К этому процессу подключились и частные лица, которые, по данным банковских специалистов, начали активно продавать валюту, что привело к превышению предложения наличной валюты над спросом в обменных пунктах. В результате к середине февраля стоимость бивалютной корзины опустилась до 39 рублей даже без особых усилий Центрального банка. На этом уровне участники рынка увидели заявки на покупку со стороны Банка России, который стал покупать валюту для пополнения своих сильно «похудевших» за последнее время международных резервов. Таким образом, денежные власти обозначили коридор колебаний рублевой стоимости бивалютной корзины на ближайшее время: верхняя планка – 41 рубль, нижняя – 39 рублей.

При этом рубль, ранее демонстрировавший рекордные темпы падения с 1998 года, стал также стремительно корректироваться вверх – стоимость бивалютной корзины всего за неделю снизилась примерно на два рубля (такие темпы укрепления национальной валюты также были максимальными за последнее десятилетие).

Свою роль в снижении спроса на валюту сыграли и такие действия денежных властей, как повышение процентных ставок на денежно-кредитном рынке. Так, с 10 февраля были повышены процентные ставки по кредитным и депозитным операциям и сделкам прямого РЕПО, проводимым Банком России. Такое решение было принято в рамках дополнительных мер по сдерживанию инфляционных тенденций и обеспечению стабильности валютного курса рубля. Большинство ставок были повышены на один процентный пункт. В частности, ставка по депозитным операциям на срок один день составила с 10 февраля 7,75% годовых; ставки по депозитным операциям на стандартных условиях «одна неделя», «спот-неделя» установлены на уровне 8,25% годовых. Это было вторым повышением ставок по денежным операциям в феврале (первое повышение состоялось 2 февраля).

Снижение привлекательности валютного рынка с точки зрения получения прибыли стимулировало участников рынка искать новые сектора для инвестиций. И в первую очередь инвесторы обратили свои взоры на сильно подешевевшие в последнее время акции и облигации. Переток средств с валютного рынка вызвал рост как активности торгов, так и стоимости большинства российских ценных бумаг. Объем торгов акциями в основной секции ММВБ вырос до максимума за последние пять месяцев, составив 11 февраля 55,9 млрд рублей, а индекс РТС в середине февраля приблизился к уровням конца 2008 года (к отметке 630 пунктов).

Очередная волна «бегства в качество» накрывшая мировые финансовые рынки в конце второй декады февраля, вызвала очередной всплеск интереса к американской валюте на Forex и к двум основным валютам (доллар и евро) на внутреннем валютном рынке. В результате доллар поднялся до нового исторического максимума – 36,55 рубля, а стоимость бивалютной корзины при этом приблизилась на расстояние в 19 копеек к максимальному уровню, обозначенному Банком России.

Конец февраля вновь был за российским рублем. Сказалась как стабилизация ситуации на мировых фондовых и товарных рынках, так и рост спроса на рубли в конце месяца, когда выплачивается большая часть налогов.

Примечательно то, что Центробанку вновь не пришлось использовать средства из резервов для того, чтобы приостановить повышение доллара: рост остановился за счет активизации продаж валюты участниками рынка, которые пока не готовы идти на штурм рубежа 41 рубль по бивалютной корзине. Данный факт позволил Банку России остановить резкое падение объемов международных резервов, которые теперь если и снижаются, то в основном за счет переоценки стоимости активов, выраженных в евро, а в целом их динамика в течение последних полутора месяцев находится в диапазоне 382-388 млрд долларов.

Динамика стоимости бивалютной корзины, вычисленной по официальным курсам ЦБ РФ

Материал подготовлен Национальной ассоциацией участников фондового рынка